“你提到的那些，是否能叫FOF？不是所有牛奶都是特仑苏。”在接受时代周报记者采访时，中国银河证券基金研究中心高级研究员王群航(博客,微博)一字一顿地说道。

王群航长年专注国内基金研究，他参与编写的教材《证券投资基金》是全国基金从业人员资格考试的主要参考。王群航也是《私募证券FOF—大资管时代下的基金中基金》的副主编，并担任济安金信基金评价中心主任。

“FOF基金的说法是错误的，FOF的本意是基金中基金，因此在FOF后面再加上基金二字就不对了。”王群航对时代周报记者解释，FOF指的是一种特殊的基金，这类基金的钱不是用来买股票买债券，而是专门用来买其他基金。

目前市场上存在许多私募FOF，主要向特定人群募集资金，继而把钱用于投资其他私募基金产品；此外，从几年前开始，许多证券公司也开始利用客户、资金和渠道优势，玩起了FOF。但在王群航眼中，其中大部分都并不是真正意义上的FOF。相比起来，公募FOF才能真正做到货真价实。2017年5月4日，涉及公募FOF的最后一份配套文件—《基金中基金估值指引业务指引（试行）》，由基金业协会正式发布。这标志着，经历了两年半的酝酿，自2014年8月8日首次明确FOF定义，到陆续发布4个配套文件组成管理架构，公募FOF终于能脱胎而出。

“文件发布意味着进入正轨，预计5月下旬，会有公募FOF正式获批，6月正式发行。”私募FOF的窘迫   汤原（化名）几年前追随老领导在广州创办了财富公司，意图做中国最好的私募FOF。创办之初正值2015年牛市，汤原的老领导凭借几个大客户支持，募集到了10个亿的资金，在珠江新城高德置地租用了几百平方米的装修气派的办公室，雇佣十几个员工。

“对市场大数据进行定量分析，根据收益率、波动率、最大回撤、风险回撤比等指标，综合筛选投资标的。”这是汤原对外最常用的宣传语调。通俗理解，就是以计算机量化的方式，筛选并决定最终投资哪个基金产品。为了培育客户，普及FOF的专业知识和投资理念，汤原把这些宣传都放在了公司的网站、公众号和微博上面。但无论怎样，汤原他们还是利用人脉，从之前熟悉的圈子里选择数款信誉好的私募基金进行投资。

汤原把10亿元左右的资金，投资给了几款股票类型的阳光私募基金产品，另外，还投资了几款股权类的阳光私募基金产品。最终，前者是把钱用于二级市场炒股票，后者则是把钱拿去一级市场买股权。

汤原的FOF与被投资的私募基金的分成方式是，基本不收取管理费，但当投资的资金赚了钱，向客户收取盈利部分的20%的业绩报酬，其中5个点左右是归属汤原的FOF公司，其余归属被投资的阳光私募基金。

由于把资金分散到许多私募基金当中，有的业绩好，有的业绩差，汤原的私募FOF的整体收益率并不是很高。更加窘迫的事情，在最近发生了。新监管政策倒逼私募基金二选一，不能既投资股权又投资股票。“基金业协会推出了个新平台，所有管理人必须转移到新平台提交备案产品业务，然后必须做二选一。”汤原对时代周报记者说。

按照他的说法，如果选择做股权，目前已经备案在运营的股票投资基金，不允许扩大规模，不允许接纳新投资人，只允许赎回操作。“周围许多同行朋友都在忙乎这事儿，我们还没有决定怎样应对。”汤原说。

“公募FOF有食材”

真正的FOF，要求将80%的资金都投资到其他基金。其通过持有其他基金，而间接持有股票、债券等证券资产，将多只基金捆绑在一起，投资FOF就等于同时投资了多只基金。对于投资者来说，买FOF比逐个去买多只基金，能够更节省手续费、筛选决策等成本。

王新对时代周报记者表示：“私募FOF的量化筛选，都是表面文章。”

私募FOF量化筛选的数据来源，大部分是来自私募排排网、金斧子等三方平台，这些平台的数据，是通过私募基金走访、询问得来。“一方面，私募基金产品自愿性披露的数据非常不全面，只有净值等，另一方面，第三方平台的数据是否客观、真实也存在疑问。”王新对时代周报记者说。

“如果是私募FOF自己找数据，全行业私募基金产品6万多个，如果通过走访，每天能走访几个？怎样筛选？”中国银河证券基金研究中心高级研究员王群航对时代周报记者说。在王群航看来，研究能力、研究团队，也是FOF的必备条件。

“某位证券公司领导曾当面告诉我，第一，他们的FOF没有研究团队，第二，是经纪业务部门的人在管理。”王群航尖锐地指出，这种FOF有名无实。

“相比起来，主要投资范围是公募基金产品的公募FOF，才是真正意义上的FOF，未来将获得大发展。”王群航判断说。

目前，全行业公募基金数量超过4000支，数量比A股上市公司还多，是否能在其中选择出最优秀的基金产品？

公募基金成体系的严谨的研究能力，是公募FOF的核心竞争力。

“公募FOF有食材”，王群航说，4000多支公募基金，都会定期披露业绩报告，在法规的强制监督下，这些报告中披露着海量的准确数据，这样就给公募FOF的量化筛选，提供了基础数据。或将影响A股投资者结构

2014年8月8日，《公开募集证券投资基金运作管理办法》实施，其中首次明确了FOF的定义；2016年9月11日，《公开募集证券投资基金运作指引第2号—基金中基金指引》发布，意味着给公募FOF规定了游戏规则。

2016年12月，首批24只公募FOF基金提交证监会，并获受理。其中包括易方达上报的量化动态配置FOF、量化择基配置FOF，中融上报的量化智选混合型FOF、量化精选FOF等。

2017年4月24日，《基金中基金（FOF）审核指引》发布，细化了的业务规则；随后，《基金中基金估值指引》颁布，明确了FOF估值的细则。公募FOF核心的监管文件全部颁布。

截至目前，已经有35家公募基金公司上报了67只FOF。根据流程，中国证券市场历史上，本月就将产生首个获批的公募FOF。根据美国的经验，在公募基金饱和之后，将进入FOF的飞速发展阶段。美国公募基金的数量，自2001年触及最高的8000个左右之后，就停止了增长并略微下滑，但在那之后美国公募FOF的数量，却从200个左右增加到2012年1100多个。

美国公募FOF的资产管理规模也突飞猛进。根据国信经济研究所整理的数据显示，截止2012年底，美国公募FOF净资产总规模约为13万亿美元，占全美公募总资产净值近10%。

“公募FOF特别适合银行资管、保险资管等资金体量较大、资金期限长、风险偏好较的、收益要求不高、风格相对稳健的机构投资者。”王群航说。

目前，中国机构投资者持有流通市值的比例不到30%，而美国机构投资者的占比则超过60%，也因此带来A股与美股的投资风格差异。而随着FOF的发展，或将影响A股投资者结构。“中国缺少连续的资产频谱，固定收益资产长期收益偏低，增值效应不是很强，权益资产波动性很大，难以长期持有。”王群航说，“FOF可以提供市场上缺少的产品类型，并且具有较好的流动性。”