近期，大部分债券型基金净值小幅回调。Wind数据显示，截至上周末，全市场6000余只债券型基金中（不同份额分开计算），当周收益率为正的产品不足1000只。

数据显示，债券市场的不确定性和波动性正在增加，尤其是长端利率变动较大。以30年期国债期货主力合约价格为例，其在进入2024年以来一路稳步上升，但在3月初却一度出现较为显著的下跌，近期则再度回升。

债市波动明显

2024年以来，债券市场走势一直稳中有升。中国证券报记者注意到，2月27日当天，全市场6000余只债基中，约3500只复权单位净值创下自成立以来的新高。债市走牛让不少投资者直呼“持有债基太香了”。

截至3月15日，当周全市场6000余只债基中，收益率为正的不到1000只。具体来看，仅仅一周的时间，有超过2000只债基的跌幅超过0.1%，200余只债基跌幅超过0.3%，甚至有纯债型产品的单周跌幅超过1%。

业内人士分析称，排除部分债基权益仓位偏高、持股集中度偏高等因素外，债券收益率上行，尤其是长端利率债调整是导致债基净值回调的重要因素之一。

3月份，多个期限国债收益率波动明显，在大幅走低后又迎来回升。以10年期国债收益率为例，Wind数据显示，其收益率自今年年初以来一路下跌，在3月6日跌破2.3%大关。但此后，10年期国债收益率便开始逐步抬升，3月13日，10年期国债收益率回升至2.34%，但随后又开始逐步回落。

市场资金面松动

原本一路高歌猛进的债市，为何会变得让人“琢磨不透”？

有业内人士表示，在极低的利率环境下，外部的任何一点风吹草动，都可能会引发债券市场的波动。圆信永丰基金的投研人士对中国证券报记者表示，自去年四季度以来，债券收益率持续快速下行，长端无风险收益率不断创新低；信用债方面，多数品种信用利差已经压缩至2022年11月理财流动性冲击之前的低位，在收益率和利差都压缩到极致的背景下，只要有外部因素冲击，债券收益率必然出现波动加大的情况。

“去年底以来，债券基金持续在久期、信用等方向加大敞口获取超额收益，随着收益率持续回落，风险补偿已经压缩到很低的程度，如市场出现不利于债券收益率维持低位的因素，必然会引发投资者止盈的情绪，从而形成市场流动性冲击，出现债券收益率上行，表现就是债基产品净值回调。”圆信永丰基金投研人士说。

具体到此次长端利率债的调整，其背后的逻辑又是什么？东吴基金固定收益总部副总经理杜澄楷认为，近期债市调整主要有两方面原因。一方面，前期债市上涨过快，近期债市小幅调整主要是对这种过快上涨行为的纠偏，没有持续上涨的资产，过快上涨后有所回调是正常的市场交易行为。在前期存款利率下降、非标资产萎缩、城投债收益率下行的背景下，部分机构抢筹导致债市上涨较快，目前阶段性出现调整也是比较正常的情况。另一方面，此次债市小幅回调的触发因素是央行调研农商行的长债交易，以及2月部分经济数据出炉，从而引发市场边际资金面松动及止盈盘。

弘毅远方中短债基金经理伍银表示，近期利率债尤其是长端利率债的交易较为拥挤，长端利率下行较快，对机构配置盘而言，价差失去吸引力，本身就有卖出动力。此外，在火爆的市场中，交易型机构占比会增多，在短期趋势反转的情况下，这类交易者也会加速撤离，引发进一步的抛盘。

此外，中信保诚稳泰基金经理杨穆彬提到，前期决策层释放了较为积极的财政政策信号，市场积累的浮盈有集中兑现倾向，触发了短时的止盈现象。

值得注意的是，还有业内人士称，近些年来，在信用下沉性价比不高、收益率曲线策略实施空间有限、杠杆策略受限等“策略荒”的背景下，叠加利率的趋势性下行，拉长久期策略的胜率有所提高，成为了部分公募基金的策略重点。华泰证券研报称，今年以来，拉久期被发挥到极致，基金、城农商行等机构大量净买入超长债，使得超长端交易层面更加拥挤，波动明显加大。

操作难度增加

在不少基金经理看来，债市的调整未必是一件坏事。“没有一直涨的市场，调整才能出现买入机会。历史上看，债市在经历调整后，都会回到正常发展的轨道上来。当前，在整体货币宽松及经济基本面支撑的背景下，债市利好的基本面没有发生本质变化。债券市场有能力为我们提供良好的长期收益来源。”伍银表示，“现在判断债市是否过热可能还为时尚早，因为市场交易本身就是对经济和内在债券供需真实情况的反映。短期来看，就是波动不断加大，操作难度增加。”

圆信永丰基金投研人士表示，如果预期行情只是阶段性调整，基金经理可能只是对持仓结构做小幅修正，适当提升组合的流动性，避免流动性冲击产生的额外损失；如果是预期行情出现较大的调整或甚至反转，基金经理可能会对持仓整体做较大的策略转向，如缩短久期，降低杠杆，降低波动性较大或流动性较差的品种仓位等。

展望后市，杜澄楷认为，短期的回调或不改债市中长期价值，债市的基本面逻辑并没有发生根本性的变化。从基本面来看，我国经济整体呈复苏的态势，但复苏进程可能偏温和，借鉴海外债券发展的利率曲线变化规律，在未来全球经济放缓以及中国经济复苏的较长期限内，国内长期利率下行的趋势仍然存在，债市中长期投资价值依旧值得期待。

圆信永丰基金投研人士表示，仍要警惕未来货币政策宽松程度不及预期、经济复苏节奏进一步提升、财政扩张和供给节奏提速等潜在风险给债券市场带来的负面影响。